维持华润啤酒“买入”评级 目标价上调10.8%至81港元

招银国际发布研究报告华润啤酒 (HK:0291)(00291)高端化趋势持续，有望在2021年实现20-30%的增长。目标价由73.1港元上调10.8%至81港元，相当于46倍2022年市盈率，因该行上调估值基准。华润啤酒的2倍2022年PEG低于国际同行的2.6倍和百威亚太的4.7倍。维持“买入”评级。

报告中称，赞助协易扩大Super X年轻客群。5月29日，Super X正式宣布流行艺人王一博成为其第二位代言人。根据中广协代言人分会，2021年4月，王一博的代言效果指数在三个品牌(安踏、G-Shock、奥克斯)中排名第一。在成为代言人的首两天(5月29-30日)，王一博的代言贡献热度指数超过2021年4月所有新增代言的平均水平。因为王一博的舞蹈功底很好，该行认为他会很好地融入Super X的街舞营销策略。根据微博，王一博拥有3844万粉丝，超过另一位代言人王嘉尔的2815万。

该行表示，根据媒体报导，山东景芝酒业大股东向公司质押了5300万股。两家公司将在品牌和渠道开发方面进行合作。由于啤酒和白酒的餐饮渠道存在一定的重叠，该行认为合作有助于公司进一步渗透山东。公司不排除与更多白酒企业合作。

招银国际认为，2021年前四个月的总销量已大概恢复到2019年同期水平，当中2020年由于主动退出低利润率业务导致销量减少1个百分点。高端化趋势依然强劲。喜力中国在第一季度继续实现强劲的两位数销量增长。总体来看，华润啤酒的次高档及以上啤酒销量有望在2021年实现20-30%的增长。

报告提到，公司目前成本压力可控。同业在第一季度实现4-6个百分点的毛利率扩张，该行认为公司可能会看到类似的趋势。公司已提前采购2021年所需的大部分大麦。加上2020年关闭四家工厂及在更多地区扩大不连瓶的啤酒销售以提升效率，该行认为成本压力仍在可控范围内。百威亚太在4月份将百威和价值品牌的价格提高低单位数，这应该为其他同行提供一定的提价空间。如果原材料价格从当前水平进一步上涨，公司不排除会在2021年中或2021下半年在全国范围内上调价格。